Funding Rounds Tracker

Recent primary rounds and what they imply for secondary pricing. Every figure on this page is indicative. Private valuations are not transactable prices - they are the last observable reference point, and they can be months out of date.

Funding Rounds Tracker: current data

How to read pre-IPO valuation data

未上市公司的估值是在某個時點，由少數參與者，針對特定類別的股份確定的。它不是市場價格。閱讀此類表格的投資者經常在三件事上被誤導：

• 估值已經陳舊。十二個月前那一輪的估值，對今天幾乎說明不了什麼。
• 股份類別並不相同。醒目的估值通常反映的是帶有普通股所沒有的保護條款的優先股。您買到的可能是較弱的那一種工具。
• 二級交易存在價差。您實際會支付的價格，可能遠高於或遠低於醒目數字。

我們的Pre-IPO估值資料來自哪裡

參考點來自公司已公告的融資輪次、存在的申報檔案，以及交易平臺報告的可觀察二級交易。每一種都有侷限：公告本質是宣傳，申報存在滯後，二級成交則十分稀薄。當來源相互矛盾時，我們採用最新且可核實的一個，並註明其為指示性資料。

為什麼未上市市場的資料比公開市場更難獲得

上市公司按既定時間表、向監管機構、以標準格式報告，並接受審計。這裡幾乎沒有一條適用。未上市公司在對自己有利的時候、以讓自己好看的格式披露，且沒有更正記錄的義務。本頁的所有內容都繼承了這些侷限。

由此產生三個後果，它們解釋了投資者遇到的大部分困惑。數字會合理地相互矛盾。一輪融資的定價、409A估值、共同基金持有人的賬面標記、二級交易價格，衡量的是不同的東西，在同一時點必然不一致-其中任何一個都未必是錯的。資料在無形中變舊。多數報道中，未上市估值不帶時間戳，於是十八個月前的數字被當作當前資料流傳。披露是選擇性的。估值上升輪被大聲宣佈；持平或下降輪往往根本不宣佈，這使可見的資料集整體偏高。

這正是我們為所有內容標註日期、並把未核實欄位標出而非填滿的原因。知道某個數字不確定的投資者，比被給予虛假精確度的投資者做出更好的決策。

這與公開市場資料的對比

從上市市場過來的人需要重新校準預期。對一隻公開股票，您可以免費且即時地獲得：持續更新的價格、經審計的季度財務報表、重大事件的強制披露、公開的內部人交易，以及您可以不同意的分析師預測。所有這些都是標準化且可強制執行的。

對未上市公司，這些一樣都沒有。沒有連續價格，多數司法轄區沒有審計要求，沒有披露壞訊息的義務，看不到誰在賣出，任何事項也沒有標準格式。這一差距不是程度問題-它是一個完全不同的資訊環境。

這種不對稱，正是未上市投資要求更高預期回報的誠實理由。您獲得的補償，是為了承擔流動性缺失，以及相對交易對手的實質資訊劣勢。如果某筆未上市交易的定價彷彿這些劣勢並不存在，那就意味著補償已被競爭抹去，而風險仍在。

Where the biggest data gaps are

值得明確說明誰都沒有的資訊，因為這種缺失並非研究不足-它就是這個市場的結構。

當期收入與盈利能力。多數司法轄區並不要求未上市公司公佈財務資料。當有數字流傳時，其來源通常是洩露、致投資者函，或因無關原因提交的檔案，且往往是片面的或過時的。

完整的股權結構表。誰以何種條款、附帶哪些優先權與棘輪條款持有多少股份，只有公司及其投資者知道，幾乎沒有其他人清楚。這是二級交易中您與交易對手之間最大的單項資訊不對稱。

真實的二級市場成交量。交易平臺選擇性地報告成交，且不存在統一的成交記錄。您看到的某個價格，可能反映的是一筆小額成交，也可能是一筆大額協議轉讓；通常您無法分辨。

員工情緒與人員流失。在未上市公司中，這往往是情況發生變化的最早訊號，而它在任何已公佈的資料集中都完全不可見。

接受這些資訊空白並據此確定倉位規模的投資者，行為是理性的。假設這些空白已被媒體上出現的某個數字填滿的投資者，則不然。

未上市公司估值實際代表什麼

當一家公司被描述為價值某個金額時，這個數字幾乎總是以相同方式得出：最近一輪定價融資中每股支付的價格，乘以完全稀釋後的股份總數。這一句話裡包含三個值得審視的假設，而其中每一個出錯的方式，都會讓標題數字顯得更好看。

那個價格是為優先股支付的。後期投資者通常獲得附帶清算優先權的股份，保證在退出時先於普通股東收回本金。把這個受保護的價格乘以全部股份-包括不受保護的普通股-會高估普通股的價值，有時高估幅度相當大。如果您在二級市場買入，買到的通常是普通股。

股份數是完全稀釋後的。它包含尚未行使的期權與認股權證。就衡量稀釋而言這是保守選擇，但這也意味著該算式把為一種工具支付的價格，與包含多種工具的股份數混在了一起。

那一輪可能已經很久了。在兩輪融資之間，沒有任何機制會為未上市公司重新估值。一家企業可以收入翻倍，也可以失去關鍵客戶，而官方估值不會變動，直到有人為新一輪定價，或出現一筆二級成交。

這一切並不意味著未上市估值毫無用處。它意味著一個特定的、狹義的測量值，正被廣泛解讀為某種更寬泛的東西-而理解這一差距，正是有見識的買家與被標題錨定的買家之間的區別。

How to use this data in a decision

• 把每一個數字都當作參考點，而非價格。您實際成交的價格是逐筆談判出來的，可能相差很大。
• 先看日期，再看數字。一個過時的估值比沒有估值更糟，因為它看起來像資訊。
• 弄清該數字描述的是哪一類股份。醒目估值通常反映的是帶有普通股所沒有的保護條款的優先股。
• 與上市同業比較。同一行業的公開市場估值倍數，是多數未上市買家跳過的那道常識性檢驗。
• 看方向，而非水平。某一類別的估值是在上升還是下降，比任何單一估值都更能說明入場時機。

當此處的某個數字關係到您即將作出的決定時，請對照平臺自身的募集檔案與公司自身的公告加以核實。我們的Pre-IPO盡職調查清單列出了應當索取的材料。

How often we update pre-IPO data

我們按計劃複核所追蹤的公司，並在事件發生時更新-新一輪融資、一份申報，或狀態的確認性變化。若您發現過時內容，請告知我們；一個追蹤器的價值完全在於它的時效性。

常見問題