Secondary Market Price Index

How private-share pricing has moved in aggregate. Every figure on this page is indicative. Private valuations are not transactable prices - they are the last observable reference point, and they can be months out of date.

Secondary Market Price Index: current data

How to read pre-IPO valuation data

未上市公司的估值是在某个时点，由少数参与者，针对特定类别的股份确定的。它不是市场价格。阅读此类表格的投资者经常在三件事上被误导：

• 估值已经陈旧。十二个月前那一轮的估值，对今天几乎说明不了什么。
• 股份类别并不相同。醒目的估值通常反映的是带有普通股所没有的保护条款的优先股。您买到的可能是较弱的那一种工具。
• 二级交易存在价差。您实际会支付的价格，可能远高于或远低于醒目数字。

我们的Pre-IPO估值数据来自哪里

参考点来自公司已公告的融资轮次、存在的申报文件，以及交易平台报告的可观察二级交易。每一种都有局限：公告本质是宣传，申报存在滞后，二级成交则十分稀薄。当来源相互矛盾时，我们采用最新且可核实的一个，并注明其为指示性数据。

为什么未上市市场的数据比公开市场更难获得

上市公司按既定时间表、向监管机构、以标准格式报告，并接受审计。这里几乎没有一条适用。未上市公司在对自己有利的时候、以让自己好看的格式披露，且没有更正记录的义务。本页的所有内容都继承了这些局限。

由此产生三个后果，它们解释了投资者遇到的大部分困惑。数字会合理地相互矛盾。一轮融资的定价、409A估值、共同基金持有人的账面标记、二级交易价格，衡量的是不同的东西，在同一时点必然不一致-其中任何一个都未必是错的。数据在无形中变旧。多数报道中，未上市估值不带时间戳，于是十八个月前的数字被当作当前数据流传。披露是选择性的。估值上升轮被大声宣布；持平或下降轮往往根本不宣布，这使可见的数据集整体偏高。

这正是我们为所有内容标注日期、并把未核实字段标出而非填满的原因。知道某个数字不确定的投资者，比被给予虚假精确度的投资者做出更好的决策。

这与公开市场数据的对比

从上市市场过来的人需要重新校准预期。对一只公开股票，您可以免费且即时地获得：持续更新的价格、经审计的季度财务报表、重大事件的强制披露、公开的内部人交易，以及您可以不同意的分析师预测。所有这些都是标准化且可强制执行的。

对未上市公司，这些一样都没有。没有连续价格，多数司法辖区没有审计要求，没有披露坏消息的义务，看不到谁在卖出，任何事项也没有标准格式。这一差距不是程度问题-它是一个完全不同的信息环境。

这种不对称，正是未上市投资要求更高预期回报的诚实理由。您获得的补偿，是为了承担流动性缺失，以及相对交易对手的实质信息劣势。如果某笔未上市交易的定价仿佛这些劣势并不存在，那就意味着补偿已被竞争抹去，而风险仍在。

Where the biggest data gaps are

值得明确说明谁都没有的信息，因为这种缺失并非研究不足-它就是这个市场的结构。

当期收入与盈利能力。多数司法辖区并不要求未上市公司公布财务数据。当有数字流传时，其来源通常是泄露、致投资者函，或因无关原因提交的文件，且往往是片面的或过时的。

完整的股权结构表。谁以何种条款、附带哪些优先权与棘轮条款持有多少股份，只有公司及其投资者知道，几乎没有其他人清楚。这是二级交易中您与交易对手之间最大的单项信息不对称。

真实的二级市场成交量。交易平台选择性地报告成交，且不存在统一的成交记录。您看到的某个价格，可能反映的是一笔小额成交，也可能是一笔大额协议转让；通常您无法分辨。

员工情绪与人员流失。在未上市公司中，这往往是情况发生变化的最早信号，而它在任何已公布的数据集中都完全不可见。

接受这些信息空白并据此确定仓位规模的投资者，行为是理性的。假设这些空白已被媒体上出现的某个数字填满的投资者，则不然。

未上市公司估值实际代表什么

当一家公司被描述为价值某个金额时，这个数字几乎总是以相同方式得出：最近一轮定价融资中每股支付的价格，乘以完全稀释后的股份总数。这一句话里包含三个值得审视的假设，而其中每一个出错的方式，都会让标题数字显得更好看。

那个价格是为优先股支付的。后期投资者通常获得附带清算优先权的股份，保证在退出时先于普通股东收回本金。把这个受保护的价格乘以全部股份-包括不受保护的普通股-会高估普通股的价值，有时高估幅度相当大。如果您在二级市场买入，买到的通常是普通股。

股份数是完全稀释后的。它包含尚未行使的期权与认股权证。就衡量稀释而言这是保守选择，但这也意味着该算式把为一种工具支付的价格，与包含多种工具的股份数混在了一起。

那一轮可能已经很久了。在两轮融资之间，没有任何机制会为未上市公司重新估值。一家企业可以收入翻倍，也可以失去关键客户，而官方估值不会变动，直到有人为新一轮定价，或出现一笔二级成交。

这一切并不意味着未上市估值毫无用处。它意味着一个特定的、狭义的测量值，正被广泛解读为某种更宽泛的东西-而理解这一差距，正是有见识的买家与被标题锚定的买家之间的区别。

How to use this data in a decision

• 把每一个数字都当作参考点，而非价格。您实际成交的价格是逐笔谈判出来的，可能相差很大。
• 先看日期，再看数字。一个过时的估值比没有估值更糟，因为它看起来像信息。
• 弄清该数字描述的是哪一类股份。醒目估值通常反映的是带有普通股所没有的保护条款的优先股。
• 与上市同业比较。同一行业的公开市场估值倍数，是多数未上市买家跳过的那道常识性检验。
• 看方向，而非水平。某一类别的估值是在上升还是下降，比任何单一估值都更能说明入场时机。

当此处的某个数字关系到您即将作出的决定时，请对照平台自身的募集文件与公司自身的公告加以核实。我们的Pre-IPO尽职调查清单列出了应当索取的材料。

How often we update pre-IPO data

我们按计划复核所追踪的公司，并在事件发生时更新-新一轮融资、一份申报，或状态的确认性变化。若您发现过时内容，请告知我们；一个追踪器的价值完全在于它的时效性。

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