Secondary Market Price Index

How private-share pricing has moved in aggregate. Every figure on this page is indicative. Private valuations are not transactable prices - they are the last observable reference point, and they can be months out of date.

Secondary Market Price Index: current data

How to read pre-IPO valuation data

Die Bewertung eines privaten Unternehmens wird zu einem Zeitpunkt, von wenigen Beteiligten, für eine bestimmte Anteilsklasse festgelegt. Sie ist kein Marktpreis. Drei Dinge führen Leser solcher Tabellen regelmäßig in die Irre:

• Der Wert ist veraltet. Eine Bewertung aus einer Runde vor zwölf Monaten sagt wenig über heute.
• Anteilsklassen unterscheiden sich. Eine Schlagzeilenbewertung spiegelt meist Vorzugsaktien mit Schutzrechten wider, die Stammaktien fehlen. Womöglich kaufen Sie das schwächere Instrument.
• Sekundärgeschäfte laufen mit Spanne. Der Preis, den Sie tatsächlich zahlen würden, kann deutlich über oder unter der Schlagzeilenzahl liegen.

Woher unsere Pre-IPO-Bewertungsdaten stammen

Referenzpunkte stammen aus vom Unternehmen angekündigten Finanzierungsrunden, aus Einreichungen, sofern vorhanden, und aus beobachtbaren Sekundärtransaktionen, die Marktplätze melden. Jede Quelle hat Grenzen: Ankündigungen sind Marketing, Einreichungen hinken hinterher, Sekundärabschlüsse sind dünn. Bei Widersprüchen bevorzugen wir die jüngste überprüfbare Quelle und kennzeichnen sie als indikativ.

Warum Daten privater Märkte schwieriger sind als öffentliche

Ein börsennotiertes Unternehmen berichtet nach Zeitplan, an eine Aufsichtsbehörde, in einem Standardformat, und wird geprüft. Nahezu nichts davon gilt hier. Private Unternehmen legen offen, wenn es ihnen passt, in dem Format, das sie vorteilhaft erscheinen lässt, ohne Pflicht zur Richtigstellung. Alles auf dieser Seite erbt diese Einschränkungen.

Daraus folgen drei Konsequenzen, die den Großteil der Verwirrung erklären. Zahlen widersprechen sich berechtigt. Ein Preis aus einer Finanzierungsrunde, eine 409A-Bewertung, der Buchwert eines Fondsinvestors und ein Sekundärtransaktionspreis messen Verschiedenes und stimmen zum selben Zeitpunkt nicht überein - keine davon muss falsch sein. Daten altern unsichtbar. Eine private Bewertung trägt in den meisten Berichten keinen Zeitstempel, sodass eine Zahl von vor achtzehn Monaten als aktuell zirkuliert. Die Berichterstattung ist selektiv. Up-Runden werden laut verkündet; flache und Down-Runden oft gar nicht, was den sichtbaren Datenbestand nach oben verzerrt.

Deshalb datieren wir alles und kennzeichnen ungeprüfte Felder, statt sie zu füllen. Ein Anleger, der weiß, dass eine Zahl unsicher ist, entscheidet besser als einer, dem falsche Präzision geliefert wird.

Wie sich das zu Daten öffentlicher Märkte verhält

Wer von den Börsen kommt, sollte umdenken. Bei einer öffentlichen Aktie erhalten Sie kostenlos und sofort einen laufend aktualisierten Kurs, geprüfte Quartalszahlen, die Pflichtveröffentlichung wesentlicher Ereignisse, veröffentlichte Insidergeschäfte und Analystenschätzungen, denen Sie widersprechen können. Alles standardisiert und durchsetzbar.

Bei einem privaten Unternehmen haben Sie nichts davon. Kein laufender Kurs, in den meisten Jurisdiktionen keine Prüfungspflicht, keine Pflicht, schlechte Nachrichten offenzulegen, keine Sicht darauf, wer verkauft, und kein Standardformat für irgendetwas. Der Unterschied ist keine Frage des Grades - es ist ein völlig anderes Informationsumfeld.

Diese Asymmetrie ist der ehrliche Grund, warum private Investments eine höhere erwartete Rendite verlangen. Sie werden für Illiquidität und für einen echten Informationsnachteil gegenüber Ihrer Gegenpartei entschädigt. Wird ein privates Geschäft bepreist, als gäbe es diese Nachteile nicht, ist die Entschädigung wegkonkurriert worden - das Risiko nicht.

Where the biggest data gaps are

Es lohnt sich, ausdrücklich zu benennen, was niemand hat, denn das Fehlen ist kein Rechercheversagen - es ist die Struktur des Marktes.

Aktueller Umsatz und Profitabilität. Private Unternehmen müssen in den meisten Jurisdiktionen keine Abschlüsse veröffentlichen. Wo Zahlen kursieren, stammen sie meist aus einem Leak, einem Investorenbrief oder einer Einreichung aus anderem Anlass - und sind häufig unvollständig oder veraltet.

Die vollständige Kapitalstruktur. Wer was zu welchen Bedingungen hält, mit welchen Präferenzen und Ratchets, wissen das Unternehmen und seine Investoren - und fast niemand sonst. Das ist die größte einzelne Informationsasymmetrie zwischen Ihnen und Ihrer Gegenpartei bei einer Sekundärtransaktion.

Tatsächliches Sekundärvolumen. Marktplätze melden Transaktionen selektiv, und es gibt keine konsolidierte Kursaufzeichnung. Ein Preis, den Sie sehen, kann einen kleinen Einzelabschluss oder einen großen ausgehandelten Block widerspiegeln; in der Regel können Sie das nicht unterscheiden.

Stimmung und Abgänge bei Mitarbeitern. Bei privaten Unternehmen ist das oft das früheste Signal, dass sich etwas geändert hat - und es ist in keinem veröffentlichten Datensatz sichtbar.

Ein Anleger, der diese Lücken akzeptiert und entsprechend dimensioniert, handelt rational. Wer annimmt, die Lücken würden durch irgendeine Zahl aus der Presse gefüllt, nicht.

Was eine private Bewertung tatsächlich darstellt

Wenn ein Unternehmen mit einem bestimmten Wert beschrieben wird, entsteht die Zahl fast immer gleich: der in der jüngsten bepreisten Runde gezahlte Preis je Anteil, multipliziert mit der voll verwässerten Anteilszahl. In diesem einen Satz stecken drei prüfenswerte Annahmen, und jede kann auf eine Weise falsch sein, die die Schlagzeile schmeichelhafter macht.

Der Preis wurde für Vorzugsanteile gezahlt. Spätphaseninvestoren erhalten meist Anteile mit Liquidationspräferenz, die ihnen bei einem Exit die Kapitalrückzahlung vor den Stammaktionären sichert. Diesen geschützten Preis auf alle Anteile hochzurechnen - einschließlich ungeschützter Stammanteile - überzeichnet den Wert der Stammanteile, teils erheblich. Wenn Sie am Sekundärmarkt kaufen, kaufen Sie meist Stammanteile.

Die Zählung ist voll verwässert. Sie enthält noch nicht ausgeübte Optionen und Warrants. Für die Messung der Verwässerung ist das die konservative Wahl, doch die Rechnung vermischt damit einen für ein Instrument gezahlten Preis mit einer Zählung mehrerer.

Die Runde kann alt sein. Zwischen zwei Runden bewertet nichts ein privates Unternehmen neu. Ein Geschäft kann seinen Umsatz verdoppeln oder einen Schlüsselkunden verlieren - die offizielle Bewertung bewegt sich erst, wenn jemand eine neue Runde bepreist oder ein Sekundärgeschäft zustande kommt.

Nichts davon heißt, private Bewertungen seien nutzlos. Es heißt, sie sind eine spezifische, enge Messgröße, die breit als etwas Größeres gelesen wird - und das Verständnis dieser Lücke trennt den informierten Käufer von dem, der sich an einer Schlagzeile orientiert.

How to use this data in a decision

• Behandeln Sie jede Zahl als Referenzpunkt, nicht als Preis. Der Kurs, zu dem Sie abschließen, wird von Fall zu Fall verhandelt und kann deutlich abweichen.
• Prüfen Sie das Datum vor der Zahl. Eine veraltete Bewertung ist schlimmer als gar keine, weil sie sich wie Information anfühlt.
• Stellen Sie fest, welche Anteilsklasse die Zahl beschreibt. Schlagzeilenbewertungen spiegeln meist Vorzugsaktien mit Schutzrechten wider, die Stammaktien fehlen.
• Vergleichen Sie mit börsennotierten Peers. Öffentliche Multiples derselben Branche sind der Plausibilitätstest, den die meisten Privatmarkt-Käufer auslassen.
• Achten Sie auf die Richtung, nicht das Niveau. Ob Bewertungen in einer Kategorie steigen oder fallen, sagt mehr über den Einstiegszeitpunkt als jede einzelne Bewertung.

Wenn eine Zahl hier für eine anstehende Entscheidung zählt, prüfen Sie sie gegen die Angebotsunterlagen des Anbieters und die eigenen Mitteilungen des Unternehmens. Unsere Checkliste zur Pre-IPO-Due-Diligence nennt, was Sie anfordern sollten.

How often we update pre-IPO data

Wir prüfen verfolgte Unternehmen turnusmäßig und aktualisieren anlassbezogen - eine neue Runde, eine Einreichung oder eine bestätigte Statusänderung. Wenn Ihnen etwas Veraltetes auffällt, sagen Sie es uns; der Wert eines Trackers liegt ausschließlich in seiner Aktualität.

Häufige Fragen